医疗器械风口再起 附十大金股深度解析

医疗器械股又火了！

截至11月19日，医疗器械板块（申万二级行业）今年以来整体涨幅为34.82%，跑赢医药生物整体29.06%以及上证综指17.65%的涨幅，个股来看，欧普康视、凯普生物、大博医疗、安图生物、万孚生物、健帆生物、迈克生物等在内的多家医疗器械个股均实现了翻倍，大博医疗、欧普康视、正海生物等多家股价创历史新高。

另据统计数据显示，在统计的59家医疗器械类上市公司中，有24家在近五年均实现了净利润的连续增长。另外，医疗器械的整体盈利状况已创下近十年（2010~2019）“最好水平”，当前医疗器械整体估值水平（TTM）为42倍，处于低位水平，这就意味着，在医疗器械上市公司盈利相对稳定且向好的预期下，该板块当前以及未来仍存在低估值的掘金机会。

一、医疗器械处于行业发展的“黄金时期”

先简单跟大家聊一聊医疗器械的行业发展。医疗器械是医药生物重要的细分行业之一，是直接或者间接用于人体的仪器、设备、器具、体外诊断试剂及校准物、材料以及其他类似或者相关的物品。进一步细分来看，又可划分为高值耗材、低值耗材、医疗设备、体外诊断四个大类。近年来，受益于市场发展、技术革新以及政策红利，医疗器械行业正迎来发展的“黄金时期”。数据统计显示，医疗器械上市公司整体净利由2010年的10.80亿元增加至2019年三季度的148.09亿元，2019年前三季度医疗器械整体实现净利增长率为25.12%，两者均处于近十年的高位值。（见附图）

注： 2019年为截至前三季度数据

近年来中国医疗器械产业年增长率约为15%，约是同期GDP增长速率的一倍。随着我国政策支持、法治化环境逐渐建立，行业规模快速增长，中国医疗器械市场已成为全球第二大市场。近日，中国药品监督管理研究会与社会科学文献出版社联合发布《医疗器械蓝皮书： 中国医疗器械行业发展报告（2019）》。蓝皮书分析认为，2018年中国医疗器械生产企业主营收入约为6380亿元，到2021至2022年，医疗器械生产企业主营收入将有望突破万亿元，未来十年仍将是医疗器械行业快速发展的“黄金时期”。但需要指出的是，在我国医疗器械快速发展的背后，与国际巨头相比，仍存在医疗器械公司规模小、行业研发投入低、创新能力较弱与高端医疗器械市场长期被跨国医疗器械企业垄断等现状。在此行业背景下，我们认为医疗器械公司起名，随着国家政策支持与我国医疗器械公司综合能力进一步提升，未来发展空间将进一步打开。

近来，我国医疗器械整体创新发展势头良好，在临床上有相当一大批中高端的医疗器械实现了国产化，逐步替代进口产品。此外，近几年中国企业在美国医疗行业的并购数量及金额不断呈上升趋势。“出海”并购的战略目标也日益明确—扩充产品种类、获取先进技术、增强研发能力。中国医疗器械企业通过提高自主创新能力、“出海”并购等方式增强自身实力，提高国际市场话语权，对提升我国医疗器械行业整体水平起着至关重要的作用。

二、A股医疗器械上市公司的“盈利牛”

从盈利角度来看，迈瑞医疗、乐普医疗、鱼跃医疗、迪安诊断、安图生物与辰欣药业6家2018年全年实现净利润均在5亿元以上，其中，迈瑞医疗最高为37.26亿元，乐普医疗居于其次为12.55亿元。此外，今年三季度显示，两者的净资产收益率均在20%以上，位居行业前列，二级市场上，两者今年以来均实现了近80%的涨幅，良好的盈利能力是其股价受追捧的重要因素。（见下表）

附表： 医疗器械上市公司净利润前20（2018全年净利排行）

三、医疗器械细分行业个股解析

高值耗材： 封堵器、支架已快速追赶，代表公司有乐普医疗、蓝帆医疗等；血液净化产品健帆生物等。

2004和2005年微创医疗、乐普医疗的国产药物洗脱冠脉支架陆续上市，开始迅速国产替代，目前国产企业的市场份额已达80%。此外，乐普医疗、先健科技等公司研发的可降解封堵器在产品设计和技术水平上处于世界领先地位。

乐普医疗： 

公司前三季度实现营业收入58.80亿元，同比增长28.25%；实现归母净利润16.12亿元，同比增长40.99%；实现扣非归母净利润13.29亿元，同比增长35.55%。国内心血管器械龙头，从第一支国产裸金属支架到第一支国产可降解支架，乐普引领了冠脉支架的进口替代。公司NeoVas生物可降解支架上市之后，推动公司直接业务加速增长。公司第三季度器械板块在NeoVas可降解支架的带东西实现销售收入9.68亿元，同比增31.67%，增速较Q2和Q1显著提高。

健帆生物： 

公司前三季度实现净利润4.17亿元，同比增长36.62%。公司是具有创新技术的血液净化产品提供商，主要从事血液灌流相关产品的研发、生产与销售，自主研发的一次性使用血液灌流器、一次性使用血浆胆红素吸附器、DNA免疫吸附柱及血液净化设备等产品广泛应用于尿毒症、中毒、重型肝病、自身免疫性疾病、多器官功能衰竭等领域的治疗，可有效挽救患者生命或提高病患者生活质量。

医疗影像设备： 监护、DR及彩超等已快速追赶，代表公司有迈瑞医疗、万东医疗、开立医疗、东软集团等。

90年代，我国监护仪市场为外企垄断；迈瑞等企业从最初的代理商率先转向自主研发，实现核心技术突破，目前国产企业市占率已超过70%，其中迈瑞超过50%。

此外，中国CT、超导核磁的高端市场为GPS（GE、飞利浦、西门子）垄断，目前技术已经进入了平台期，国内企业正在快速追赶。国产彩超正在突破高端市场医疗器械公司起名，高端市场将逐渐放量，2018年，迈瑞、开立的市场份额分别为第3和第5名。

迈瑞医疗： 

公司前三季度营业总收入123.79亿元，同比增长20.42%；归属于上市公司股东的净利润为36.71亿元，同比增长26.74%；扣非归母净利润36.23亿元，同比增长27.34%。公司在彩超、监护、除颤、麻醉、生化等多个领域实现国内第一。公司国际竞争力不断显现，例如迈瑞监护仪在全球市场占有率超过 10%，排名前三；麻醉机拥有约10%的市场份额，排名第三。

万东医疗： 

公司前三季度实现净利润0.9亿元，同比增长3.05%。公司致力于医用X射线诊断设备、磁共振成像设备、齿科诊断和治疗设备、血液健康产品的开发、生产与销售，是国内主要的医疗器械提供商之一。

骨科植入物： 行业增长迅速，脊柱和关节进口替代空间大，代表公司有大博医疗、凯利泰等。

骨科植入耗材是指被植入人体内用于取代或辅助治疗受损伤的骨骼的器材，Evaluate MedTech数据显示，2017年骨科植入类耗材约占全球医疗器械市场总规模的9.0%，是全球医疗器械第四大细分子领域。

大博医疗： 

公司前三季度实现净利润3.42亿元，同比增20.92%。公司是一家以骨科、神经外科、微创外科为主的综合性医疗集团，公司主营业务系医用高值耗材的生产、研发与销售，主要产品包括骨科创伤类植入耗材、脊柱类植入耗材及神经外科类植入耗材、微创外科耗材等。

凯利泰： 

公司前三季度实现营业收入8.59亿元，同比增长25.12%；归母净利润2.21亿元，同比增长39.53%；扣非归母净利润2.09亿元，同比增长47.75%。公司脊柱微创+运动医学布局均处于国内领先地位，公司收入结构中，椎体成形类产品占比约38%，脊柱和创伤类占比18%左右。公司通过出售易生科技剥离了增长乏力的心血管业务，同时收购了美国 Elliquence 公司，获得手术能量平台及高值耗材研发平台，业务进一步聚焦骨科微创领域。

体外诊断IVD： 化学发光、POCT处于快速替代阶段，代表公司有金域医学、安图生物、迈克生物、万孚生物、迪安诊断。

金域医学： 

公司前三季度公司营业收入39.20亿元，同比增长18.17%；归母净利润为3.19亿元，同比增长94.16%；扣非后归母净利润为2.59亿元，同比增长88.25%。公司是国内连锁实验室数量最多、覆盖区域最广、服务客户数量最多的独立 医学实验室。公司业务覆盖全国90% 以上人口所在区域，市场占有率约30%。

安图生物： 

公司前三季度实现净利润5.38亿元，同比增30.87%。公司专业从事体外诊断试剂及仪器的研发、生产和销售，形成了以免疫诊断产品为主、微生物检测产品特色发展的格局，产品品种齐全，能够为临床诊断提供一系列解决方案。

迈克生物： 

公司前三季度实现净利润4.14亿元，同比增16.50%。公司专注于体外诊断产品的研究、生产、销售和服务，是体外诊断产品系统的研发、生产、销售、服务企业。

万孚生物： 

公司前三季度实现净利润2.90亿元，同比增30.44%。公司致力于生物医药体外诊断行业中快速检测（point-of-care testing，POCT）产品（包括试剂和仪器）的研发、生产和销售，为顾客提供专业的快速诊断与慢病管理的产品和服务。

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文 | 齐永超、王潇、李沐遥