【风口研报·公司】分析师罕见给出2倍估值修复空间

精要：

①公司是我国知名轮胎企业，力争未来10年内实现国内外5大生产基地，5大研发中心，500家战略渠道商、5000家核心门店，以及5000万条以上的产能规模（5X战略）；

②轮胎企业想要脱离竞争激烈的国内红海，国际化布局是关键，公司继泰国工厂2019年底投产后，第二海外工厂柬埔寨工厂有望在2022年底首胎下线，海外双工厂意味着双倍机遇；

③信达证券张燕生看好公司在“5X战略”的持续引领下，预计2022-24年归母净利润分别为1.57/3.33/7.8亿元，同比增长1254.04%/112.10%/133.87%，并给予2024年合理估值为157亿元，相较目前的54亿元市值有近200%空间；

④风险因素：产能建设不如预期的风险、下游需求大幅下降的风险。

今日，信达证券张燕生以“时人不识凌云木，直待凌云始道高”为题，深度覆盖我国知名轮胎企业——通用股份，看好公司在“5X战略”的持续引领下，未来三年净利润增速均有望超过100%。

公司力争未来10年内实现国内外5大生产基地轮胎公司起名，5大研发中心，500家战略渠道商、5000家核心门店，以及5000万条以上的产能规模。

值得注意的是，轮胎企业想要脱离竞争激烈的国内红海、迈向高价格水平的蓝海市场，国际化布局是关键。

公司紧抓国家“一带一路”机遇，加速国际化布局，继泰国工厂2019年底投产后，第二海外工厂柬埔寨工厂有望在2022年底首胎下线，海外双工厂意味着双倍机遇。

张燕生认为目前海运边际改善，原材料成本回落，公司毛利率有望进一步提，预计2022-24年归母净利润分别为1.57/3.33/7.8亿元，同比增长1254.04%/112.10%/133.87%。

采用PEG法进行估值，轮胎行业可比公司2024年平均PEG为0.3，取公司PEG为0.15，则公司2024年对应市值为157亿元，相较目前的54亿元市值有近200%空间。

欧美对华双反之下，海外基地是国内企业进入欧美轮胎市场的关键

张燕生指出欧美对中国轮胎的双反，会重挫轮胎对外出口。

双反在在欧美市场角度看，是一场供给侧改革，减少了市场上大量的低成本供应者。

所以欧美轮胎市场会成为高价格水平市场，中国轮胎企业设立海外工厂的目的就是为了进入欧美市场。

拥有海外工厂的轮胎企业业绩明显好于其他

赛轮轮胎、玲珑轮胎和森麒麟，分别在2013、2014、2015年投产了海外第一工厂，是我国较早在海外建厂的轮胎企业。

2015年美国对华乘用车及轻卡轮胎的双反终裁结果落地后，早早布局海外工厂的这几家企业能够率先从竞争激烈的国内市场跳出来，继续进入欧美高价轮胎市场。

这三家公司2015-020年净利润年均复合增速分别达到50.45%、26.80%、49.13%，相比之下，其他轮胎上市公司的增速均是下滑或是微盈。

通用股份在新一轮双反落地后，海外第二工厂建设完全可能后来居上

公司的泰国工厂2019年底投产，并在2022年产能持续得到释放、海运费回落等因素利好下轮胎公司起名，泰国工厂业绩有望得以提升。

更为关键的是，在第二海外工厂的建设中，公司规划的柬埔寨工厂占据多重优势，有望成为发展的新引擎。

（1）在速度上，柬埔寨工厂有望在2022年底首胎下线，公司有望成为继赛轮轮胎之后第二个拥有海外双工厂的中国轮胎企业。

（2）在税率上，柬埔寨的双反税率不仅为零，公司还享受9年免税期的优惠政策。

（3）在配套设施上，柬埔寨工厂所在园区由公司控股股东红豆集团参与建设，园区配套完善、有自备电厂、地理位置优越。